Editing Openai/692a0fb2-3438-8004-9439-3613c264f718 (section)

=== User: Есть ли пузырь на рынке ИИ? ===
Есть ли пузырь на рынке ИИ? Учитывая колоссальные объёмы денег, идущие в инфраструктуру ИИ — например, план OpenAI на 1,4 трлн долларов и то, что рыночная капитализация Nvidia ненадолго достигала 5 трлн долларов, — многие задаются вопросом, не загнали ли спекуляции и хайп стоимость ИИ-активов выше устойчивого уровня. Однако ИИ — не монолитная область, и разные её части выглядят «пузыристо» в разной степени.

* Прикладной слой ИИ: сюда инвестируют недостаточно. Потенциал здесь гораздо выше, чем большинство понимает.
* Инфраструктура ИИ для инференса: ей всё ещё нужны значительные инвестиции.
* Инфраструктура ИИ для обучения моделей: я по-прежнему осторожный оптимист по поводу этого сектора, но здесь тоже может быть пузырь.

Оговорка: я абсолютно не даю инвестиционных советов!

'''Прикладной слой ИИ.''' В ближайшее десятилетие ещё предстоит создать множество приложений на базе новых технологий ИИ. Почти по определению приложения, построенные поверх инфраструктуры/технологии ИИ (таких как API LLM), должны быть более ценными, чем сама инфраструктура, потому что именно они должны зарабатывать достаточно, чтобы платить поставщикам инфраструктуры и технологий.

Я вижу множество «зелёных ростков» в разных компаниях, которые внедряют агентные (agentic) рабочие процессы, и уверен, что это будет расти. Я также разговаривал со многими венчурными инвесторами, которые колеблются, когда речь идёт об инвестициях в ИИ-приложения, потому что чувствуют, что не знают, как выбирать победителей, тогда как «рецепт» того, как вложить 1 млрд долларов в инфраструктуру ИИ, понятнее. Некоторые ещё и поддались хайпу о том, что почти все ИИ-приложения будут просто сметены улучшением базовых моделей у компаний, разрабатывающих передовые LLM. В целом я считаю, что в ИИ-приложения сегодня существенно недоинвестируют. Для моего венчур-студио AI Fund это по-прежнему огромный фокус.

'''Инфраструктура ИИ для инференса.''' Несмотря на низкий уровень проникновения ИИ сегодня, поставщики инфраструктуры уже с трудом удовлетворяют спрос на вычислительную мощность для генерации токенов. Несколько моих команд беспокоятся, хватит ли нам мощности для инференса; и стоимость, и пропускная способность инференса ограничивают то, насколько активно мы можем всё это использовать. Это, конечно, неплохая проблема — когда бизнес ограничен предложением, а не спросом. Последнее — гораздо более распространённая ситуация, когда вашему продукту просто не хватает желающих. Но недостаток предложения остаётся проблемой — поэтому я рад, что индустрия активно инвестирует в масштабирование мощностей для инференса.

Как конкретный пример высокого спроса на генерацию токенов, очень быстро развиваются высокоагентные инструменты программирования. Я уже давно фанат Claude Code; OpenAI Codex тоже сильно улучшился с выходом GPT-5; а Gemini 3 сделал Google CLI очень конкурентоспособным. По мере улучшения этих инструментов будет расти и их внедрение. В то же время общее проникновение на рынок всё ещё низкое: многие разработчики используют старые поколения инструментов (а некоторые вообще не применяют агентные инструменты программирования). По мере роста проникновения рынка — а я уверен, что оно вырастет, учитывая, насколько полезны эти инструменты, — совокупный спрос на генерацию токенов будет расти.

Ещё в начале прошлого года я предсказывал, что нам понадобится больше мощности для инференса, в том числе из-за агентных рабочих процессов. С тех пор эта потребность стала ещё более острой. Как обществу, нам нужна большая мощность для инференса ИИ.

При этом я вовсе не говорю, что в этом секторе невозможно потерять деньги. Если мы в итоге построим чрезмерный объём мощностей — а я не знаю, случится ли это, — то провайдерам, возможно, придётся продавать эти мощности себе в убыток или с очень низкой доходностью. Я надеюсь, что инвесторы в этом секторе финансово преуспеют. Но хорошая новость в том, что даже если мы переинвестируем и построим «слишком много», эта мощность всё равно будет использована — и это будет прекрасно для создателей приложений!

'''Инфраструктура ИИ для обучения моделей.''' Меня радуют инвестиции в обучение всё более крупных моделей. Но из трёх корзин инвестиций именно эта кажется мне самой рискованной. Если доля рынка открытых моделей (open-source/open-weight) будет расти, то некоторые компании, которые вливают миллиарды в обучение собственных моделей, могут не получить на этом привлекательной финансовой отдачи.

Кроме того, алгоритмические и аппаратные улучшения делают обучение моделей заданного уровня возможностей дешевле с каждым годом, поэтому «технологический ров» вокруг обучения передовых моделей слаб. (При этом ChatGPT стал сильным потребительским брендом и потому обладает мощным брендовым «ровом», а Gemini, опираясь на огромное преимущество Google в дистрибуции, тоже демонстрирует серьёзные позиции.)

Я остаюсь в целом оптимистичен по поводу инвестиций в ИИ. Но каков негативный сценарий — то есть есть ли пузырь, который может лопнуть? Один сценарий, который меня беспокоит, таков: если часть стека ИИ (возможно, инфраструктура обучения) из-за переинвестирования обрушится, это может вызвать негативные настроения на рынке по отношению к ИИ в целом и привести к иррациональному оттоку интереса к инвестициям в ИИ, несмотря на то, что у области в целом сильные фундаментальные основы. Я не думаю, что так произойдёт, но если всё же это случится, это было бы печально, потому что, на мой взгляд, в ИИ всё ещё остаётся множество направлений, которые абсолютно заслуживают гораздо больших инвестиций.

Уоррен Баффет популяризировал цитату Бенджамина Грэма: «В краткосрочной перспективе рынок — это машина для голосования, а в долгосрочной — машина для взвешивания». Он имел в виду, что в коротком горизонте цены акций определяются настроениями инвесторов и спекуляцией; но в долгосрочном — их движет фундаментальная, внутренняя ценность. Мне трудно прогнозировать настроения и спекуляции, но я очень уверен в долгосрочном здоровье фундаментальных факторов ИИ. Так что мой план — просто продолжать строить дальше!